1.農林牧漁板塊2021年市場表現QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
行業概況QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
農林牧漁板塊 2021 年整體(截止于 12 月 20 日)弱于市場，至 2021 年 12 月，農林牧漁板塊累計漲幅為-18.57%，同期滬深 300 上漲幅度為 -12.3%漲幅落后于同期大勢，主要原因是受到畜禽養殖價格下跌導致區間 漲幅為負增長。農林牧漁行業在全行業漲幅排倒數第 5 名，從農林牧漁細分行業的區間漲跌幅來看，漲幅最大為林業 33%，跌幅最大為糧油加工降 幅為-47%。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2.生豬養殖：底部二次磨底，反彈布局正當時QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
本輪的豬周期較為特殊，年初非瘟疫情爆發讓 2021H1 出現集中壓欄導 致大豬肥豬被迫出欄，豬肉供大于求，再疊加玉米價格上漲導致飼料成本的持續攀升，生豬養殖出現虧損。雖然，四季度以來由于需求端的回暖和 養殖端的惜售，豬價出現反彈，但是由于前期利潤較為豐厚導致產能去化 不徹底，目前依舊處于下行通道。我們預計，2021Q4 補欄+2022Q2 消費淡 季+產能持續釋放，2022Q2-Q3 豬價或迎二次探底。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2.1 我國豬周期特點QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
自 2006年以來，我國一共經歷了 4 輪豬周期，第一輪為 2006 年 5 月 -2010 年 4 月，第二輪為 2010 年 4 月-2014 年 4 月，第三輪為 2015 年 3 月 -2019 年 2 月，目前為第四輪豬周期，2019 年 2 月開始，持續了 33 個月， 目前處于下行階段。根據分析可知：QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
(1)周期時長一般持續在 36-48 個月;QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
(2)4-5 月為淡季時間節點，也是豬周期的結束節點;QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
(3)這幾次豬周期都疊加了外部因素，加大了周期振幅，例如：非典、高 熱病、口蹄疫、藍耳、豬瘟等。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
回顧四次豬周期：QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
(1)第一輪周期(2006-2010 年，約 4 年)：2006 年全國能繁母豬的 存欄量下降 3.6%，生豬存欄量同比下降 2.6%，傳導至供應端并引起價格反 彈，豬價開始上行，而藍耳病開始爆發，大幅延緩了補欄速度，令價格加速上漲，疊加春節消費需求因素，由此帶來生豬供應短缺，豬價上漲到 17.4 元/公斤，較 06 年 7 月 6.76元/公斤的低點上漲幅度達 157%。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
(2)第二輪周期(2010-2014 年，約 4 年或 2010.6-2015.3，約 5 年) 第二輪豬周期屬于相對經典的豬周期，全國多地發生豬 O 型口蹄疫，但是 影響較小，本輪周期的特點是下行期較長而上行期較短，價格主要受周期 供需內因素推動。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
(3)第三輪周期(2014-2018 年，約 4年)本輪周期也是產能去化較 為充分的一次加速散養戶的退出，其中上行和下行周期基本一致。非瘟疫 情干擾加之我國從 2014 年開始實施環保禁養政策，并著力提升生豬養殖業 的規�；潭�，導致大量散養戶退出市場，生豬和能繁母豬存欄開始進入 持續性的下降通道，價格在 2014 年 5 月見底以后一路上行到 2016 年 6 月， 價格站上 21.2 元/公斤的高點，從最低點上漲的幅度達到了 103%。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
(4)第四輪周期(2018 年-至今)本輪豬肉價格受到非洲豬瘟、環保限產政策、豬周期內生上漲動能、規�；B殖、新冠疫情、糧食價格上漲 等多重因素的影響，漲跌的速度快，波幅大，波動劇烈。周期最高點的 40.98 元/公斤，超過以往周期，此后在 2020 年價格重心雖有所回落，仍以遠高 于往年的價位高位寬幅震蕩，振幅達到 280%以上。在 2021 年 1 月份，出 現下行拐點，目前一直處于下行通道中。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2.2 豬周期歷次磨底及重要指標參考QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2.2.1 豬周期歷次磨底QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
回顧豬周期和歷史價格不難發現，2006 年-2020 年三輪周期均出現兩 次以上的磨底，豬肉的需求也有季節性，一般 2-5 月為淡季也是價格低迷 期，結合歷年的周期來看，周期的底部往往發生在 Q2 附近。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2.2.2 利潤QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
在豬周期中，當豬肉價格上漲利潤有所提升時，生豬養殖行業積極性 提高，會擴大生豬供給，供給增加造成肉價下跌，肉價下跌后生豬養殖企 業及個體養殖者養殖積極性下降，加快淘汰母豬，導致生豬供給短缺，豬 肉由此開始價格上漲。因此，只有養殖企業及個體養殖者經歷了深度的虧 損之后，能繁母豬去產能才能加速。 能繁母豬存欄量的持續提升一般開始于養殖利潤由負轉正之后。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
我們對歷次豬周期內的養殖利潤進行分析，歷次虧損期間均為幾次探 底時間，兩者重合度較高。盈利的出現對應生豬價格的拉升，但新一輪上 行周期的產生，不是一蹴而就，往往會有多次磨底，直到行業臨近產能去 化的邊緣，此時意味著豬周期反轉要到來。而在當前周期中，2021 年 6 月 自繁自養開始虧損，目前持續到 10 月。從周數據來看，11 月的第 2 周自 繁自養養殖利潤扭虧為盈，但是考慮前期的盈利較大，產能并不能一次性 出清。(報告來源：未來智庫)QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2.2.3 能繁母豬存量與實際生豬產能QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
根據農業農村部消息，2021 年 10 月末能繁母豬存欄 4348 萬頭，相當 于正常保有量的 106%。根據生豬生產的時間周期來推算，當期的能繁母豬 對應 10-11 個月后的豬價，并且呈現負相關，在沒有外部其他不可抗力因 素的影響下，疊加季節消費淡季等因素，我們預計 2022 年國內生豬行業仍 處于供給過剩階段仍將經歷一段虧損期，明年或繼續二次磨底來實現產能 的進一步去化，Q2-Q3 或將迎來二次磨底。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2.2.4 豬糧比價QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
豬以糧食作為精飼料，糧價的高低直接影響豬的生產成本和收益。每 輪豬周期底部豬價都會跌至成本線以下，豬糧比價跌至 5 左右往往豬價見 底。 從過去的幾輪豬周期中，可發現豬糧比價與豬周期走勢基本一致，每 當豬糧比跌至 5 附近時，豬價也隨之見底，養殖積極性下降，深度虧損加 快淘汰母豬去產能進程加速，隨后豬價會出現反轉。不過每輪豬周期中，豬糧比有可能多次見底，因此，豬糧比價跌至 5 時可以起一定的參考作用。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2.3 從供需看投資機會QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2.3.1 供需整體情況QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
根據農業農村部數據顯示，2021 年 10 月份規模以上生豬定點屠宰企 業屠宰量 3023.45 萬頭，環比 20.5%，同比 110.9%，四季度隨著豬肉的旺 季到來，短期對豬肉消費會有所提振。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
2021 年下半年以來，能繁母豬的存欄量環比下降，深度虧損的養殖戶 會逐漸淘汰一些落后的產能，但是產能去化難度相比以往周期更大。若出 現養殖戶被迫宰殺高效能母豬去化產能，或者后備母豬無法即時投入生產 等情況，則產能去化有望加速，而(1)2021 年 10-11 月豬價反彈刺激散 戶補欄，2021 年 10-11 月在冬季消費的刺激下，豬價開啟了階段性反彈， 部分散戶開始補欄，帶動仔豬價格、二元母豬價格回升。若補欄行為持續， 則產能去化幅度及速度可能變慢。(2)當前的豬價的反彈，以及春節臨近 伴隨消費高峰的到來，養殖戶去化的意愿或有所降低，去產能速度可能會 放緩，周期也會被拉長。QBq中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
回顧豬周期和歷史價格不難發現，2006 年-2020 年三輪周期均出現兩 次以上的磨底，豬肉的需求也有季節性，一般 2-5 月為淡季也是價格低迷 期，結合歷年的周期來看，周期的底部往往發生在 Q2-Q3 之間。 基于上述分析，我們認為 21Q4 補欄+22Q2 消費淡季+產能持續釋放， 明年 Q2-Q3 豬價或迎二次探底。
