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    2010年底必讀:2011年宏觀經濟十大猜想

    http://news.feedtrade.com.cn/ 2011-08-30 01:13:25 中國證券報
    導語:
    作為“十二五”開局之年,2011年中國經濟巨輪將以何種姿態破浪前行?經濟增長率、物價、房價走勢將如何演繹?收入分配、個人所得稅和房產稅改革能否取得實質性進展?戰略性新興產業又將如何發展?

      作為“十二五”開局之年,2011年中國經濟巨輪將以何種姿態破浪前行?經濟增長率、物價、房價走勢將如何演繹?收入分配、個人所得稅和房產稅改革能否取得實質性進展?戰略性新興產業又將如何發展?


      經濟增長9%左右


      2011年中國經濟有望繼續保持較快發展,GDP增長9%左右。從三大需求來看,消費有望繼續穩定增長,考慮到價格上漲因素,消費品零售總額實際增速可能比2010年略有回落。2010年以來,外貿偏快增長的勢頭超出預期,2011年出口增速可能比2010年適當回落。固定資產投資方面,盡管上一輪基建投資的高峰期正在過去,但作為“十二五”的開局之年,固定資產投資仍將保持20%左右的增速。


      綜合來看,2011年經濟增速由于基數影響,可能呈現前低后高的走勢。2011年增長有望達到9%左右,繼續處于潛在經濟增速的合理區間。


      CPI溫和上漲


      由于絕大多數工業品仍然供過于求,經濟需求不存在明顯過熱的情況,2011年我國發生惡性通貨膨脹的可能性不大。但兩大因素決定 2011年我國物價漲幅可能高于2010年。一是翹尾因素,由于最近幾個月的物價環比持續上漲,截至11月,翹尾因素對2011年物價的上行影響已經達到 4個百分點左右,預計2011年翹尾因素將比這略高,給2011年物價調控帶來很大難度;二是推升近期物價上漲的因素并未消失,輸入型通脹的傳導仍可能繼續顯現,國內勞動力成本上升仍可能推升處于緊平衡狀態的農產品價格,成本推動的價格上漲壓力仍然存在。


      在穩健貨幣政策以及一系列價格調控措施治理下,2011年CPI漲幅可能位于4%-5%的區間。2011年四季度翹尾因素的影響將削減,物價漲幅很可能適度回落。


      積極財政側重調結構


      2011年我國繼續實施積極財政政策。由于經濟企穩勢頭繼續顯現,2011年財政赤字規?赡芸s減至10000億元以下,略低于 2010年10500億元的水平?紤]到經濟存量規模的擴大,預計2011年赤字率將降至2%-2.5%之間。積極財政政策的著力點除了為經濟增長“托底”、為“十二五”開好局之外,還將更明顯地側重經濟結構調整;A設施建設方面的新開工投資增長將放緩,保障性住房、西部大開發、戰略性新興產業等方面的投資力度仍將較大。


      “三率”再度齊動


      2010年,我國利率、存款準備金率、匯率“三率”均有所變動。2011年“三率”齊動的現象可能再度出現。為進一步抑制通脹預期,緩解“負利率”狀況,2011年央行可能適時上調存貸款利率。調整存款準備金率也將發揮回收過剩流動性的作用,如果必要,2011年存款準備金率可以上調至 20%左右。


      2011年我國將繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革。適度升值有助于改善外匯收支平衡,抑制輸入型通脹,預計2011年人民幣匯率可能升值3%左右。

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      收入分配改革方案出臺


      近年來我國收入分配差距有所拉大,這一趨勢已經得到重視。收入分配調整有利于經濟結構調整,讓更多的發展成果惠及民生。改善收入分配關系,提高居民收入在國民收入中的比重,提高工資收入在初次分配中的比重將成為關鍵所在。2011年收入分配改革方案可能正式出臺,具體措施可能包括提高中低收入者工資水平,完善對壟斷行業工資總額和工資水平的雙重調控政策,加大稅收對收入分配的調節力度等。


      “兩稅”改革有突破


      個人所得稅和房產稅改革,近來一直是最受社會關注的話題之一。目前兩項稅制改革工作均在穩步推進,不排除2011年有所突破。個人所得稅方面,目前我國的最低扣除額是2000元,未來除了適當上調該額度外,還可能適當縮小稅級并調整稅率,建立綜合和分類相結合的個人所得稅制度。


      房產稅方面,目前上海等城市已在積極推進試點工作,并進行試驗性的房產稅政策空轉!笆濉逼陂g我國個人房產將逐步納入征稅范疇,具體征收范圍最初可能不會涉及大部分社會群體。


      樓市高位盤整


      未來一段時間我國將繼續堅持房地產調控,加大保障性住房的建設力度。由于價格調控的效果并不明顯,短期樓市調控尤其是抑制投機的政策不會放松。


      2011年樓市價格明顯上漲的可能性不大。在政府收緊貨幣信貸以及加強商品房預售資金監管之后,開發商可能由于資金鏈緊張而進一步降價,剛性住房需求可能對降價作出積極反應。當前通脹預期高漲進一步加劇了樓市走勢的復雜性,一方面通脹預期使得居民投資房地產保值增值的意愿增強,另一方面加息通道的開啟加大了住房投資的成本。


      區域發展規劃繼續推出


      近兩年來,我國推出了一系列區域發展規劃,帶動了相關地區經濟社會發展。未來國家層面的區域規劃將有重點、有針對性地推出。從戰略意義上講,區域政策將著眼于培育新的增長極,扶持老少邊窮地區發展,推進地區基本公共服務均等化。從區域來看,內蒙古、河北、三江源等地均可能推出新的區域發展規劃。


      順差規模進一步降低


      2010年1-11月,我國貿易順差規模達到1706.64億美元,低于2008年和2009年同期水平。中央提出2011年穩定和拓展外需,同時擴大進口規模。預計2011年我國貿易順差規模將進一步降低,進口對宏觀經濟平衡和結構調整的作用進一步發揮。節能環保、高新技術等領域的進口可能加快。


      戰略性新興產業快速發展


      節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車以及高速鐵路等戰略性新興產業有望繼續加快發展。戰略新興產業增加值以及投資增速將持續偏快發展,成為新的經濟增長點。


      2011年,新能源、生物等行業單獨的振興發展規劃有望出臺,節能環保等產業的重要性也將繼續被高度重視和強調。(記者 韓曉東)

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      防通脹或“三率”齊動 貨幣政策需邊走邊看


      2010年,信貸突破年初提出的7.5萬億元目標已成定局,央行六度上調存款準備金率,時隔三年首度加息……“漲價年”實際負利率已持續10個月。


      明年通脹水平可能高于今年,防通脹成為短期宏觀調控的首要任務,上半年不排除出現準備金率、基準利率和匯率“三率齊動”的情形。但外部環境的不確定性、對國內經濟增長的擔憂決定貨幣政策出現非常嚴厲和急速收緊的概率較低,貨幣政策可能逐步收緊,邊走邊看。如何在“防通脹”與“保增長”之間求得平衡,明年貨幣政策面臨前所未有的壓力。


      防通脹保增長兩難


      中央經濟工作會議指出,明年要更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系,把穩定價格總水平放在更加突出的位置。


      一些機構預測,明年CPI漲幅可能超過4%,單月最高漲幅可能超出5%,總體或呈現前高后低的走勢。


      歐美經濟體未來仍有充足的印鈔動力,國際大宗商品存在很大的上漲動力;明年天氣具有極大不確定性、“豬周期”導致的肉價上漲空間以及中國自身勞動力結構變遷引發的農產品成本提高等因素,使得農產品價格也有上漲空間;此外,資源壟斷和資源稅開征促使要素價格回歸等因素使通脹或將長期持續。由工資上漲引起的“工資-物價螺旋”也可能成為物價上漲的新動力。


      中央經濟工作會議明確定調,要實施穩健的貨幣政策,按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求,把握好流動性這個總閘門。在這一基調之下,明年的貨幣信貸環境將比今年“緊”。


      但另一方面,通脹并非由經濟過熱引起,“穩增長”的要求決定了明年貨幣信貸不能太緊。


      首先,當前外部不確定性仍未消除。當前經濟復蘇基礎還不牢固,外部仍存在不確定性,不能判斷經濟已經步入常態。


      銀監會主席劉明康日前指出,發達國家實體經濟的資產負債表持續惡化。金融體系真實杠桿率依然高企,脆弱性十分顯著。未來24個月中,美歐銀行將有近4萬億美元的債務到期,超過1萬億美元的政府融資擔保到期,資本監管要求的提高還可能使銀行面臨新的資本缺口。房地產市場的繼續惡化可能導致銀行壞賬規模進一步擴大。屆時銀行資產的風險將進一步顯現。


      其次,從國內環境看,明年的經濟走勢尚存不確定性。安信證券首席經濟學家高善文認為,今年四季度到明年二季度出口形勢不容樂觀。明年尤其是上半年的投資增速不容樂觀,穩中趨緩是大概率事件。


      此外,銀行人士指出,前期大量投放的地方融資平臺貸款將逐步進入還款期,銀行能否化解可能帶來的不良貸款集中爆發風險還是未知數。


      貨幣政策在防通脹的同時,必須要考慮到“穩增長”的要求,明年貨幣政策將處于更為兩難的境地。

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      熱錢洶涌制約加息


      2010年尤其是下半年,外匯占款逐步回升,成為流動性供給的一大渠道,增加了央行被動投放基礎貨幣的壓力。在美日持續量化寬松政策和人民幣升值預期之下,明年外匯占款將持續增長態勢。


      央行行長周小川此前提出“池子”論。他解釋說,典型的“池子”是外匯儲備,熱錢流入可以完全對沖,使其在總量上不會對國民經濟產生影響,但在個體上并沒有阻止他們賺點錢。


      然而,熱錢真的能被完全對沖,全部回收到“池子”里,而不產生通脹壓力,或對貨幣政策的獨立性形成掣肘嗎?


      今年1-11月,我國外匯占款增長28649.49億元人民幣。6月19日,央行宣布“進一步深化人民幣匯率形成機制改革”,點燃了市場的人民幣升值預期。7-9月外匯占款逐月增加,從1700億元迅速增加到近3000億元。10月份我國新增外匯占款高達5190.47億元人民幣,刷新 30個月以來的最高記錄,僅次于2008年4月的5251億元。11月份雖回落近四成,但3196億元的增量仍屬歷史高位水平。外匯占款高增顯示了短期逐利資本對中國的青睞。


      劉明康表示,未來新興市場國家將面臨嚴峻的資產泡沫和通脹壓力。新興市場相對穩健的基本面和更強勁的增長潛力吸引了熱錢的快速流入。目前包括美國、歐盟、英國、日本在內的金融市場上約有50萬億美元的資本市場投資資金,它們配置在新興市場的資產比例為3%-7%。未來該比例上升1個百分點,就意味著有4850億美元的新增資金流入新興市場。


      境外資本涌入加大了貨幣政策的調控難度。中國如果采取加息舉措,將擴大中美利差,引發資本更多涌入,推高國內通脹水平。盡管有觀點認為,熱錢進入中國的主要原因是人民幣升值預期和分享中國資產投資回報,如果能夠通過加息緩解升值預期,抑制資產價格上漲,反而有助于抑制熱錢流入。但跨境資金套利不可避免。央行在CPI漲幅高達5%之后仍然選擇提高存款準備金率而非加息,也顯示了在加息舉措上的謹慎態度。


      三率變動邊走邊看


      展望明年貨幣政策,高善文認為,中央經濟工作會議將2011年的宏觀經濟政策基本取向定為“積極穩健,審慎靈活”,這八個字的實際含義是“邊走邊看”。由于此次通脹并沒有伴隨經濟出現過熱,貨幣政策出現非常嚴厲和急速收緊的概率較低,很可能是逐步收緊。從現在到明年年中可能會有75個基點、兩到三次加息的空間。明年上半年通脹是主要矛盾,不排除會出現準備金率、基準利率和匯率“三率齊動”的情形。


      分析人士認為,央行防通脹主要通過控制引起通脹的貨幣條件進行,在具體工具的使用上將偏重數量型調控。


      當前,商業銀行存款準備金率達到18.5%,為歷史最高水平。部分被執行差別存款準備金率的銀行達到19%甚至更高。不過,業內人士表示這一水平還不是“天花板”。


      興業銀行資深經濟學家魯政委認為,預計明年第一季度需要以平均每月1次的頻率來上調準備金率。中信證券首席經濟學家諸建芳也認為,明年存款準備金率仍然會根據外匯占款壓力大小等因素繼續上調,不存在限制性目標。11月CPI創出新高,未來幾個月通脹壓力依然很大,預計明年會有兩至三次加息。


      對于明年人民幣升值幅度,魯政委認為,隨著明年通脹壓力進一步增大、順差高位徘徊,人民幣升值幅度可能較今年加大,人民幣有效匯率也可能出現一定升值。


      高盛香港投資銀行部董事總經理哈繼銘表示,在通貨膨脹壓力較大時,有必要讓政策組合更多傾向于匯率的變化,因為通貨膨脹可能對于老百姓的傷害是全社會性的。而匯率的變化,可能對一些出口行業產生負面影響,但如果人民幣不升值,而是以價格上升的形式導致工資上升,依然會削弱出口行業的競爭力,且不說這些行業是需要長期鼓勵的。預期明年人民幣將升值5%—6%。


      對于明年的貨幣信貸增速,諸建芳認為,明年貨幣供應、新增信貸增速回落,應是“穩健”題中之意。今年的M2增長率可能超過18%,明年很有可能控制在16%左右,信貸將收緊。為保持穩定的經濟增長,明年的信貸目標將在7.5萬億左右。(記者 任曉)

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      黎友煥:熱錢成CPI推手


      廣東省社會科學綜合開發研究中心主任、廣東省社會科學院《熱錢與地下錢莊研究》課題組長黎友煥接受中國證券報記者專訪時預計,2011年熱錢對我國CPI的推動力巨大。如果股市持續低迷、房地產上升空間有限,相關經濟政策有炒作空間,熱錢必然會炒作商品。


      熱錢持續推高CPI


      中國證券報:“熱錢”對我國CPI有什么影響?


      黎友煥:熱錢對CPI的影響主要是炒作農產品,尤其是食品。前段時間,熱錢炒作農產品和食品對CPI的影響巨大。目前相關壓制措施的作用不可持續,一旦這些措施發生變化,熱錢炒作農產品將“卷土重來”。


      我國目前的投資渠道較為單調是熱錢胡亂炒作的主要原因。熱錢流入境內以后炒作房地產、股市和商品市場,2011年熱錢對CPI的推動力不容忽視。而且,有一些海外基金正在“屯兵”香港,未來可能會有更多的熱錢進入內地,進一步在商品市場“興風作浪”。


      中國證券報:您認為明年我國的“熱錢”流入態勢如何?


      黎友煥:明年我國的熱錢形勢“變數”很大。因為,美國第二輪定量寬松貨幣政策實施,歐元區各國經濟問題陸續爆發、朝鮮半島局勢變化、我國抑制通貨膨脹的相關措施等都是影響熱錢流動的重要因素。而這些因素未來變化都比較大。


      根據我們課題組對未來國內外經濟發展形勢的預測以及東北亞局勢的初步判斷,國際流動性泛濫短期內難以消除,人民幣有巨大的升值壓力,為抑制通貨膨脹國內加息可能性很大。明年境內外利差可能進一步加大,境外熱錢將可能延續大量涌進的態勢。


      流入形式多種多樣


      中國證券報:流入我國的“熱錢”現狀、規模如何?


      黎友煥:熱錢流入我國的趨勢并沒有放緩。目前還是保持著快速流進的態勢,預計短期內的幾個月這種趨勢難以改變。就目前的情況而言,只要人民幣升值仍有預期,加息仍有壓力,境內外利差不斷擴大,國際流動性持續泛濫,境外熱錢必然不斷流進。


      中國證券報:“熱錢”一般從哪些渠道流入?一般流進哪些領域?


      黎友煥:在中國資本賬戶尚未開放的情況下,熱錢流入一般情況下是“披著合法的外衣”,或者借道地下錢莊。熱錢流入的渠道形式多樣,其中,貿易、FDI最為常見。

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      境外熱錢流入的主要渠道有:虛報進出口商品價格、外商投資企業虛假出資、外商投資企業虛報盈利狀況、境外投資企業虛報盈利狀況、通過外資金融機構的業務轉移資金、出入境雙牌車私帶現金等。


      目前熱錢的總量中,投資在房地產的最多,其次是商品市場和股市。今年8月后,熱錢主要流向商品市場。此前,發改委出臺了一系列措施打擊物價,流入商品市場的熱錢減少,轉而主要流入房地產市場,并且正在向二三線城市蔓延。目前新進來的熱錢主要流向了房地產行業。


      應聯合打擊“熱錢”


      中國證券報:監管部門應如何監管“熱錢”?


      黎友煥:對借道地下錢莊的熱錢,相關部門可以組成專門小組,開展打擊“熱錢”專項活動,對重點主體、重點渠道進行查處,嚴懲投機。


      對借道貿易渠道和投資渠道的熱錢,監管部門應相互協調配合,同時加強國際合作。目前最關鍵的是要高度認識熱錢的異常流動問題,及時跟蹤熱錢的流動狀況和流向,而且不能否定熱錢的異常流動現實。


      中國證券報:如何看待使用外匯儲備“池子”對沖熱錢流入?


      黎友煥:單純依靠外匯儲備“池子”來抑制熱錢流入是不現實的。因為熱錢是逐利的,熱錢不會呆在“池子”里不動,哪里有利潤,熱錢就會流向哪里。熱錢的流向,在很大程度上是違背監管部門意愿的。熱錢快速的流進流出,會嚴重擾亂宏觀政策,影響相關經濟政策的效果。(記者 陳瑩瑩)


      經濟增長和物價走勢有望“雙溫和”


      2011年經濟增長“二次探底”和過熱的可能性都不大。具有較大不確定性的是物價,但在一系列調控措施下,明年CPI漲幅可能位于3%-5%的溫和區間。


      經濟增長前低后高


      作為“十二五”的開局之年,穩定經濟增長仍將是明年經濟工作的重要目標。業內人士預測,今年GDP增速有望達到10%左右,全年GDP增速可能逐季回落。與今年不同的是,明年經濟增長可能呈現前低后高的態勢,繼續顯現平穩向好的積極態勢。


      為實現經濟增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變,由主要依靠第二產業向三次產業協同帶動轉變,新一輪經濟結構戰略性調整亟待在未來幾年展開。民生證券副總裁兼首席經濟學家滕泰認為,戰略性新興產業、中西部發展和改善收入分配刺激消費,將成為刺激明年經濟企穩回升的三大著力點。明年下半年,經濟將真正開始進入加速轉型期。

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      中信證券發布的研究報告認為,2011年經濟增長的拉動力主要源于內需。由于貨幣信貸政策有所收緊,明年的投資增速比今年可能略有回落。由于鼓勵消費的政策和消費潛能釋放,消費增長有望保持平穩,對經濟的拉動作用相對穩定。從季度來看,GDP增速預計分別達到8.7%、9.1%、9.8%和 10.2%,全年經濟增長9.5%。


      自去年四季度GDP達到12.1%以來,我國經濟增速已經連續三個季度回落。由于翹尾因素影響,明年一季度我國GDP增速仍將較低,隨后則有望結束本輪經濟回落的“小周期”。國務院發展研究中心副主任劉世錦認為,明年經濟增長速度可能在9%左右,一季度以后經濟增速將開始回升。未來五年,中國經濟潛在增長速度會由目前的10%左右降到7%左右。


      有專家指出,盡管明年出口增速可能放緩,但由于國內需求上漲幅度有所縮小,再加上出口結構升級的影響,外需對GDP增長的貢獻可能增加。從國內來看,積極財政政策的“托底”作用也將使內需穩定增長。明年經濟增速有望達到10%左右,從而開啟新一輪的強勁增長周期。


      價格全面上漲基礎不存在


      分析人士認為,由于翹尾因素回落以及物價調控效果顯現,12月CPI可能回落至5%以下。但明年大部分時間我國仍可能面臨物價上漲的壓力。


      國家發改委宏觀院常務副院長王一鳴認為,蔬菜在前期價格上漲中起了“領頭羊”的作用,但歷史數據表明,以蔬菜引領的價格上漲難以長時間持續。預計我國明年經濟增長將比今年小幅回調,總需求與總供給處于基本平衡狀態,宏觀經濟環境有利于價格水平穩定。綜合來看,當前不存在價格全面上漲的基礎。


      明年我國通脹率控制目標為4%左右,比今年的預期目標高出1個百分點,但仍然低于改革開放30年來5%左右的平均漲幅。分析人士認為,如有必要,加息等從緊政策明年將再度出爐,資源產品價格改革步伐將適當放緩。


      劉世錦認為,2011年宏觀經濟政策將在穩定增長和穩定物價之間平衡。全年CPI漲幅將控制在4.5%以內,初步估計為4.2%。從歷史規律特別是貨幣供應量和CPI之間的相關性來看,目前我國的CPI已經接近了峰值期。但在美國等國量化寬松貨幣政策實施以后,如果全球經濟明年增長情況較好,接下來很可能出現大宗商品價格上升。


      中信證券認為,明年初有較強的通脹壓力,物價水平仍會較快上升,到下半年將有所回落。由于近期經濟增速有所回落,勞動力市場供求緊張的局面有所緩解,這有助于減輕持續的通脹壓力。預計2011年CPI漲幅為3.8%,PPI漲幅為4.6%。明年全球經濟增長對大宗商品價格沒有強的支持,美元繼續大幅度貶值的可能性下降,大宗商品價格快速上升的動力將減弱。(記者 韓曉東)

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      寬信貸格局依舊


      流動性整體充裕


      多位專家接受中國證券報記者采訪時表示,總體看,2011年流動性整體將保持適度寬松,貸款投放增速適當放緩,但仍在高位,預計新增貸款在7萬億-7.5萬億元之間。


      新增貸款不會大幅減少


      業內人士指出,考慮到固定資產投資的增長慣性,2011年貸款大幅縮減的可能性較低。


      銀聯信總經理符文忠表示,預計2011年廣義貨幣M2增速將較2010年下降,但為防止出現半拉子工程,繼續實施積極的財政政策配合,M2增速下降幅度不會太大,估計為16.5%,較2010年18%的增速下降1.5個百分點;新增貸款大約在7萬億元左右,較2010年下降1萬億元。監管層將嚴格貸款發放節奏、新增絕對量。信貸將繼續按照3:3:2:2的節奏投放。繼續加強銀信合作等形式監管,控制信貸資金曲線進入資本市場。


      不過,需關注高信貸增速帶來的風險隱患。分析人士指出,信貸規模增幅由此前的15%提高到2008年的29%左右,為成功應對國際金融危機起到了重要作用,但也導致通脹、資產質量下滑的風險。為此明年應堅持信貸審慎原則,信貸規?刂圃7.5萬億內比較合適。


      有市場人士擔心信貸高位運行將加劇通脹。對此,央行有關人士表示,通貨膨脹是一種貨幣現象,而不是信貸現象。經驗表明,較高的通貨膨脹率總是與較高的貨幣供應增長率相聯系。但是,信貸并不等于貨幣。信貸擴張或收縮直接引起產出的變化,貨幣則主要通過對價格的影響間接作用于產出。信貸增長與經濟增長直接相關,貨幣增長則與通貨膨脹關系更密切。


      流動性較為充裕


      交通銀行首席經濟學家連平表示,目前企業的資金需求較為旺盛,明年又是十二五開局年,如果銀根收得過緊,可能導致企業資金鏈斷裂。貨幣信貸閘門收緊應該逐步進行,明年整體流動性仍將保持適度寬松。


      建設銀行研究部總經理郭世坤認為,從2008年至今,信貸投放近20萬億天量,但是資金并未全部進入實體經濟中去。貸款會部分轉為存款,部分資金仍留在銀行體系內,銀行體系流動性變得較為充裕。外匯資金流入、國際短期資本、貿易順差等因素也會推升銀行間市場資金的充裕水平。


      不過,光大銀行宏觀分析師盛宏清預計,明年商業銀行信貸將成為稀缺資源,貸款利率將比今年有所提高。未來銀行間流動性水平仍取決于央行對銀行間資金池的調控,未來貨幣政策將轉向穩健甚至是偏緊的方向,導致銀行間資金面適當收緊。央行會采取加大公開市場操作力度、長期央票發行提速、再次提高存款準備金率等措施,將銀行間資金面在一定時期內控制在偏緊狀態。(記者 張朝暉)

    (作者:佚名

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